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工银国际山水水泥2009年业绩符合预期

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工银国际:山水水泥2009年业绩符合预期

2010-04-13 11:07:00

来源:工银国际

 

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山水水泥公布2009年业绩,纯利同比增长30.1%,符合较早前公布的盈喜,略高于我们估计,但较市场预测低,相信是因为未就2月份发出的盈吡拉西坦是癫痫的辅助药吗喜(预测2009年纯利增长20%)作全面调整。销量同比增长23.7%是业绩增长的主要动力。

山水水泥公布2009年业绩,纯利同比增长30.1%,符合较早前公布的盈喜,略高于我们估计,但较市场预测低,相信是因为未就2月份发出的盈喜(预测2009年纯利增长20%)作全面调整。销量同比增长23.7%是业绩增长的主要动力。成本控制较预期更有效,弥补毛利率因平均售价下降而收窄的影响。我们正在检讨盈测和评级。

业绩符合盈喜预报。2009年营业收入增长16.4%至87.28亿(人民币,下同),纯利增长30.1%至7.02亿,较我们预测少2%,但较市场预期8.9%,相信是因为未就2月份发出的盈喜(预测2009年纯利增长20%)作全面调整。每股盈利增长8.9%至0.25元,每股派息0.097港元,派息率34%,与去年相若。

销量增长强劲。随着市场需求回升和产能由2008年的3,580万吨扩张至2009年的4,830万吨,2009年销量增长23.7%至3,780万吨。我们认为若无2009年底的雪灾影响,需求会更高。

平均售价下降挤压毛利率。同时,平均售价表现呆滞,因为山东和辽宁水泥价自去年1月起下降,直至第2季才回稳。平均售价由去年上半年的每吨218.6元下降至下半年的214.9元,全年下降6.4%至216.5元,略低于我们预测的219.3元,加上去年第4季煤价上升,令每吨水泥毛利由上半年的50.4元降至下半年的44.5元(全年为47.1元)。

经营效益上升。销售和营销开支/行政开支占营业收入比重为2.25%/5.38%,低于我们预测的2.5%/6.3%或2008年的2.34%/7.38%,反映成本控制更妥善。

盈测和评级检讨中。我们将于今日举行的分析员会议后更新对山水水泥的盈测。暂时我们维持“买入”评级,目标价5.80港元。我们认为股价已大致反天水羊羔疯医院哪家权威延边朝鲜族自治州好的癫痫病中医院2009年盈利逊预期的,长远看好山水水泥,因为山东水泥行业前景乐观(该区乾法水泥比重偏低)、建材下乡计划可为山水水泥带来好处,而且山水水泥的每吨水泥企业价值偏低,仅298元(38美元)。

收购天津天辉。山水水泥亦公布行使2008年中招股前授予公司的选择权,向主席控股公司收购天津天辉。收购价为1,270万元,相当于9.5倍2009年市盈率或每吨水泥企业价值25元,估值并不昂贵。虽然天津天辉水泥产能仅50万吨(是山水水泥产能的1%),但收购让公司可进入天津市场,并可与兴建中的200万吨级天津水泥粉磨站创造协同效益。暂时无迹象显示公司会有进一步的并购行动,但我们相信并购将成为大型水泥企业扩张的重要手段,尤其是在当前政府加紧控制新建水泥产能的形势下。

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